2018年上調(diào)存貸款基準利率可能性不大

劉健 鄂永健 陳冀
美聯(lián)儲12月份如期加息，完成年內(nèi)三次加息計劃。美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）12月份議息會議以7：2的投票結(jié)果獲得通過，決定加息25個BP，將聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間上調(diào)至1.25%-1.50%。美聯(lián)儲于2015年12月份啟動金融危機以來的首次加息，開始緩慢的貨幣政策正?；M程。此后，2016年12月份，2017年3月份和6月份分別加息，此次為年內(nèi)第三次加息，完成2016年底的三次加息計劃。
美聯(lián)儲上調(diào)經(jīng)濟增長預測，預計2018年再加息三次。影響加息的關(guān)鍵因素核心通脹2018年上半年有望回升。美聯(lián)儲預計經(jīng)濟增長將為漸進加息提供支持。美聯(lián)儲預計2017年美國實際GDP增長2.5%（9月份預計增2.4%），2018年增長2.5%（前次料增長2.1%），2019年料增長2.1%（前次料增長2.0%），2020年料增長2.0%（前次料增長1.8%）。我們認為核心通脹依然是影響明年美聯(lián)儲加息節(jié)奏的關(guān)鍵。近幾個月美國核心通脹維持在1.7%左右，我們認為美國核心通脹2018年上半年有望回升。原因有三：一是2017年以來美元指數(shù)下跌對貿(mào)易和通脹的滯后效應逐步顯現(xiàn)；二是失業(yè)率自2016年以來持續(xù)下降，目前維持在4.1%，正如美聯(lián)儲預計未來可能進一步降至3.9%，一定程度上有助于推動通脹上行；三是災害天氣及石油等大宗商品價格上漲也可能推升通脹。核心通脹上行可能支持美聯(lián)儲在上半年加息1次左右。
美聯(lián)儲將按計劃提高縮表規(guī)模。美聯(lián)儲預計明年1月份將月度縮減規(guī)模增加到200億美元，包括120億美元國債和80億美元抵押貸款支持證券?？傮w來看，縮表也將按計劃進行，從歷史經(jīng)驗來看，縮表初期較為緩慢，但中期可能逐步加快。考慮到特朗普稅改及美國經(jīng)濟增長，預計2018年下半年縮表可能逐步加快。
美元指數(shù)短期反彈的核心邏輯在于稅改帶動。近期美元小幅反彈主因特朗普稅改預期帶動，而非加息，市場對美聯(lián)儲加息已有充分預期。金融市場存在買預期賣事實現(xiàn)象，加息后美元指數(shù)往往小幅回落。短期來看，稅改落地在即仍可能帶動美元小幅反彈。中期來看，維持此前的判斷，尚不能判定美元指數(shù)進入貶值周期。但2018年美國將啟動中期選舉，政治博弈加劇。此外，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟強勢復蘇可能逐步得得確認，可能成為制約美元指數(shù)的重要力量。因此，預計美元指數(shù)升幅也較有限。相應的，人民幣對美元匯率不會有明顯貶值壓力。加之，美聯(lián)儲貨幣政策對中國資本流動和人民幣匯率影響逐步減弱，監(jiān)管部門針對外匯和資本流動的宏觀、微觀審慎監(jiān)管持續(xù)較強，預計2018年人民幣對美元匯率總體穩(wěn)定。
中國央行順勢微幅上調(diào)操作利率，但未來存貸款基準利率調(diào)整的可能性不大。美國加息后，中國央行迅即將當天的逆回購和MLF利率小幅上調(diào)了5個基點。鑒于上調(diào)幅度很小，且投放資金量較大，此舉不但不會導致市場利率上升，還有利于維護市場流動性平穩(wěn)。但此舉的信號意義應予以高度重視，這表明在貨幣市場利率顯著高于公開市場操作利率的情況下，央行未來隨行就市地調(diào)整操作利率很可能成為重要的市場引導方式，未來操作利率還會上調(diào)。但鑒于2017年以來貸款利率持續(xù)上升，實體經(jīng)濟融資成本抬升，加息會進一步加大實體經(jīng)濟融資成本上升的壓力，我們認為2018年上調(diào)存貸款基準利率的可能性不大。
劉健系交通銀行金融研究中心研究專員；
鄂永健系交通銀行金融研究中心首席金融分析師；
陳冀系交通銀行金融研究中心高級研究員